兴业证券：服装家纺板块调整继续 公司层面明显分化

        服装家纺板块2013 年三季报整体表现:2013 年前三季度，30 家服装家纺公司606.72 亿元，同比仅增长1.38%;实现归属于上市公司股东的净利润45.29 亿元，同比下降12.89%。2013 年前三季度，服装家纺板块整体毛利率为28.22%，较2012 年同期下降了0.24%;整体净利率为7.46%，较2012年同期下降了1.22%。

　　板块调整继续，收入及利润均承压:2013 年前三季度，受到终端消费景气度持续低迷、行业竞争加剧、行业经营模式变革等多重因素的叠加影响，服装家纺板块整体呈现出渠道盈利能力下降、外延式扩张速度放缓、产品销售均价下降等特点，板块的营业收入增速及毛利率水平均受到负面冲击。同时，由于目前房租、人工等经营成本仍处在较高水平，服装家纺板块的三项费用率环比继续上升。毛利率水平的下降及三项费用率的提升使得服装家纺板块的销售净利率继续面临下行压力。

　　板块资产负债表修复尚需时日:从服装家纺板块2013 年三季报的资产负债表情况来看，存货、应收账款等主要流动资产项目余额环比进一步上升，应付账款等主要流动负债项目也显著增加，使得板块整体偿债能力及运营能力继续下降，资产负债表尚未体现出明显的修复和收缩特征。

　　子板块表现全面向下，公司层面分化明显:从服装家纺各子板块的表现来看，各子板块无论是利润表业绩增速还是资产负债表运营效率、偿债能力均全面向下，尚未体现出明显拐点。但同时，板块公司层面分化明显明显，部分公司经过前期调整已逐步迎来向上趋势。

　　投资建议:维持对服装家纺板块“中性”的评级。同时，按照自下而上思路，选择已呈现出边际改善倾向的公司，重点关注森马服饰(002563)、梦洁家纺(002397)。

        风险提示:终端需求景气度持续低迷，行业竞争持续加剧。