2012年PTA年报及03年行情展望：PX紧缺度加大 成本主导PTA

     一、2012年行情回顾：2012年，宏观经济市场面临了欧洲经济陷入衰退，欧债危机反复，美国经济放缓，国内经济增速不断下滑，出口增速下降的不利影响。PTA上游经历了国际油价大幅波动，PX价格成本支撑不断反复的影响；PTA生产厂商本身面临了新产能的投产释放、行业利润下滑甚至出现大幅亏损以及不断的轮番检修限产保价等因素；下游则面临聚酯行业需求下滑，行业面临亏损以及纺织行业库存高企。在种种因素的共同作用下，PTA全年基本呈现“先扬后抑再震荡上行”的态势。总体来看，可以分为三个阶段：第一阶段（1月4日-3月5日）：加速上涨赶顶。第一个波段延续去年12月以来的反弹走势，主力TA1205合约从去年底的8400一路上涨至2月8日的9246元，快速回落到8852后再度上涨。本轮上涨主要受欧洲央行两轮LTRO为欧洲银行业注入流动性，提振金融市场做多信心、春节前夕下游聚酯涤纶企业集中备货，释放PTA现货需求拉动。2月底之后的PTA价格二次上行主要受PX供给紧张预期增强，成本推动价格不断走高。第二阶段（3月6号-6月13号）：深幅回调阶段。3月份以后下游需求下滑，纺织企业订单减少，库存增加等不利状况开始出现。主力TA1209合约在3月中下旬，从9200上方快速急跌至8600附近。4月份主要围绕8520-8750横盘震荡，该阶段主要是因为地缘政治推动油价走强，PX价格加速上涨产生较强成本支撑，加之国内外PTA生产商轮换停产检修，减轻了供给压力。5月份系统性风险主导商品市场，国际原油价格率先暴跌，PX价格大幅跟随下挫，成本支撑塌陷， PTA期货急速下跌，从5月初的8550迅速跌至月末的7900附近。5月底6月初，PTA市场进入上半年最猛烈的下跌阶段，由5月底的7868快速下探至6月13日的6964方才止跌，该阶段主要受国内进口PTA贸易商信用证到期违约、PTA工厂抛售前期储备的原料PX等风险事件影响。第三阶段（6月中旬-至今）：今年下半年PTA期货行情总体呈现震荡上行的态势，但实际走势复杂曲折，上方关口从7900附近逐步抬升至8000以上，下方支撑位从7000关口附近不断抬高至7500附近。11月14日—至今。PTA期货主力从TA1301合约换至TA1305合约。在放量触底7457点之后，PTA在PX的走强以及宏观数据回暖的带动下走出一波上涨行情，最高突破前期高点上冲至8282。日益严重的巴以冲突使得原油企稳回升，PX价格也得以继续维持高位，尽管后期原油有所回落，但是PX在紧缺的情况下走出独立上涨的行情，对PTA成本支撑强劲，下游PTA厂商的轮番检修和限产保价也有效地支撑了PTA期现价格，加上临近12月，受年前备货影响，PTA期货走出了一波淋漓尽致的上涨行情。　　二、上游原料2.1 原油价格面临下行风险由于不稳定的全球经济复苏步伐，工业部门的衰退会减弱各国对石油及其下游制品的需求，2013年石油需求的整体看法依然偏空。在面临需求不足的情况下，市场还将面临充足的供应，尤其是非OPEC国家石油供应的增加，这将给国际油价带来相当大的压力。预估2013年非OPEC国家石油日均供应较2012年增长92万桶，达5398万桶。在2013年非OPEC国家石油日均供应预估表中，OECD国家北美地区以及发展中国家分项中，拉丁美洲地区国家石油日均供应增加最为显著，预估值分别为1685万桶和506万桶，较2012年分别将增产47万桶和19万桶。技术上来看，原油在经历了金融危机的暴涨暴跌之后，自2010年以来，美原油连月线基本波动区间介于前期黄金分割位的0.382-0.618之处，对应的原油区间为76-103。2012年5月份，在创了金融危机以来的新高114.83之后，便一路下行，高点不断降低，多次触及上沿线而无果。因此，2013年仍将面临这根下降趋势线的压力，以弱势震荡为主，前期多次触及的0.382即76美元处有较强支撑。2012年6月至8月原油的这波下跌，PTA与原油存在高度的相关性。但是9月份之后，随着原油价格弱势震荡，PX供应偏紧价格居高不下的影响，PTA与原油之间的相关性快速降低。综上所述，不稳定的全球经济复苏步伐，导致世界石油需求具有相当大的不确定性，而市场还将面临充足的供应，尤其是非OPEC国家石油供应的增加，这将给国际油价带来相当大的压力，技术上美原油也存在一定的下行风险。因此，2013年，预计原油价格依然将以弱势震荡为主，但考虑到2013年，PX供应量依然保持偏紧，原油的弱势并不能有效传导到PTA的价格，更多的是需要关注原油价格对PX价格的影响。　　2.2 PX供应偏紧，自给率降低2012年中国地区新增PX装置产能290万吨，到2013年，中国有两套PX装置将建成投产，合计新增产能120万吨，届时，产能将达到1236万吨。按照开工率85%计算，2013年PX产量将达到1000万吨，但因2012年PTA新增产能投产较多，随着2013年PTA新增产能全部开车，国内表观需求量或将达到1854万吨，PX供应缺口800万吨以上，供应紧张格局依然持续。此外，明年国外PX 新产能投产较少，在国内进口需求量大增的情况下，亚洲PX 市场将出现供给短缺局面。2013年后，PX扩能主要集中在印度、韩国、新加坡等地，中国无明确扩产计划。2014-2015年间，国内计划新增PX装置产能415万吨，PTA同期也将新增525万吨规模。PX供应紧张局面或将持续到2015年后半期才能有所缓解。未来，PX国产货扩能势头缓慢，但需求强劲，必将加大中国市场对进口货源的需求，未来国内PX进口量将持续增多，国内PX的自给率将进一步降低，产业链利润向上转移的现状难以改变。2.3 PX利润居高不下2012年，PTA上游原料石脑油、PX整体走势呈现先抑后扬的态势，PX年初随着原油的下跌由高点1650美元/吨附近快速下探至1218美元/吨。但自7月触底反弹以来，短短2个月的时间，迅速收拾旧山河，在QE3山雨欲来之际，以FOB韩国为准，自6月底1218美元/吨迅速向上发起冲击，至9月中旬市场已经升至1600美元附近。目前依然维持在1600美元/吨的高位，而相对于PTA价格的走势，表现则较为坚挺。从利润水平上来看，2012年石脑油、PX的生产利润均处于历史较高水平，以12月10日计算，PX与石脑油之间价差在665.99美元/吨，较去年同期543.84美元/吨上升明显，上涨幅度达22.46%。
    
     2012年PX 利润大幅提升的主要原因是偏紧的供需格局。一方面，2012年PTA产能扩张导致对PX 需求较为旺盛，而PX工厂新增产能有限，远远跟不上PTA产能的扩张速度，加上各地对PX工厂环境污染的担忧，PX投产受较大限制。另一方面，2012年PX 工厂生产装置频频出现问题，停产检修较多，实际产量受限，致使供应严重不足。另外，PX生产商均为大型企业，掌握了PX的定价权，PTA生产商更多的是被动接受价格，这也是PX生产企业利润居高不下的重要原因。　　三、PTA厂商产销供给3.1 PTA生产企业新增产能2008年以后，PTA价格持续大幅回升，最高时曾达12000元/吨，PTA工厂开始扭亏为盈，且利润水平持续向好。利润水平的持续高企，促使PTA工厂产能利用率逐年提高并刺激新增产能大量增加。2012年，国内PTA新增产能达1230万吨/年，增幅超过100%，2012年底预计总产能达到3231.5万吨/年。在经历了连续几年的大量扩产之后，2013年的新增产能将有所减少，目前仅有原计划2012年四季度开启的厦门翔鹭二期200万吨产能增加；计划2014年完工的则有仪征化纤与台湾远东集团计划新建200万吨新产能装置，以及BP珠海石化公司计划扩建第三条PTA生产线，该生产线预计年产能125万吨。因此，到2013年底，国内PTA 总产能预计将达到3431.5万吨/年，2014年底，国内PTA总产能预计将达到3756.5万吨/年。3.2 PTA产能释放挤压进口市场2012年的新增产能释放给市场带来了较大的冲击，预计本年度产量将达到2200万吨。随着新增产能的进一步释放，按照开工率85%计算，2013年PTA的产量将达到2831万吨，而国内聚酯行业扩张速度并不如PTA生产企业快，预计2013年度PTA的消费量为2931万吨，增长过快的这部分PTA产量将进一步挤压进口市场。2012年3月起PTA进口数量开始下滑，从最高的接近50万吨/月降到10月份的23万吨，进口同比下降41.49%，显示当前国内PTA产能释放明显。2013年PTA净进口量将进一步减少，预计仅为200万吨，不到2012年的一半，而PTA自给率将进一步上升，高达93.46%。从图5中，我们也可以看出，国内PTA的自给率自2006年以来，逐年攀升，这与国内PTA厂商的大量增产密切相关。3.3 PTA厂商陷入亏损2012年上半年，在预期新增产能逐渐投产的同时，PTA价格继续出现大幅回落，PX价格原油带领下也出现回调，PTA生产成本降低，厂商的亏损幅度逐渐缩小，甚至在6月份出现了短暂的微利状态。但是随着PTA厂商新增产能的释放以及原油价格的止跌回升，PX紧缺尤其明显，价格开始大幅回升，至2012年末，尽管PTA现货市场价格有所转暖，但是亏损幅度却继续加大。步入2013年，伴随着PTA生产厂商的亏损，PTA国内外产能扩张的态势有所放缓，而下游聚酯新增产能将保持稳步增长，PTA市场供给过剩的局面将有所缓和。但是短期来看，PX的紧缺依然不能有效改善，PTA产业链利润集中于PX企业现状2013年仍然无法改变，PTA厂商过去暴利时代一去不返了，PTA及下游行业亏损或将成为常态。　　四、下游需求4.1 聚酯涤纶市场产能过剩严重2012年已经接近尾声，回首聚酯切片的这一年，风雨飘摇，踽踽难行。厂家产能过剩成为市场不能承受之痛，而限产保价似乎成为厂家限制库存的救命稻草。但厂家似乎对装置的上马乐此不疲，明年又会是聚酯装置集中投产的一年。2012年，我国聚酯产能进入新一轮高速扩张期，当年新增产能达到750万吨，年底聚酯总产能将突破3900万吨。2013年新增产能仍将达到470万吨左右，主要为涤纶长丝，瓶级切片和涤纶短纤仍有一定增长。在FDY(新增99-116万吨产能)陷入严重亏损后，未来新增POY直纺产能(82.5-89万吨)较多，POY或将步FDY后尘。切片纺的投资出现明显的降温，未来新增的切片纺数量锐减。预计到2013年底，中国聚酯产能将超过4370万吨。下游消费增长却显得滞后，聚酯开工率在今年已经处于较低的水平，预计以后伴随新产能的逐步释放，装置开工率或呈现逐年下滑的态势。展望后市，市场多空力量均比较薄弱，热点不多，热情不高，行情大起大落概率较低。行情随成本波动，独立行情很难显现。多数产品基本在盈亏平衡线或以下运行。装置负荷下降，市场资源并不会如产能增长。工厂运行困难，亏损面增加。多数工厂勉强维持运行，少数工厂主动停产，也有少数工厂被迫停产。4.2 终端需求有待提升从整个产业链角度来看，PTA 的强弱表现很大程度上还取于终端纺织行业需求情况。2012年以来，终端纺织行业疲态尽显，外贸纺织服装出口增速持续呈回落态势，出口增速大幅下滑。2012年1月至10月，除去2月和3月份出口同比增长较大之外，其余月份均为负增长率，纺织出口面临寒冬期。江浙织机开工率在6月中旬更是大幅下滑至49%的低位。究其原因，一方面是由于全球经济增速放缓导致需求减弱；另一方面，随着人民币的长期升值预期和劳动力成本的不断攀升，我国纺织服装出口的低价竞争优势正在不断丧失。以越南、孟加拉为代表的东南亚地区低劳动力成本对我国纺织服装出口的替代效应逐步显现。在全球经济复苏乏力的大局未变，美国财政悬崖及结构性赤字问题两大隐忧未解；欧债危机随时可能复发，欧元区核心国家法国等国经济体堪忧的情形下，2013年我国纺织服装出口形势依然不容乐观。　　五、技术分析由于下游纺织企业的季节性需求变化，PTA也具有明显的季节性涨跌变化特征。一般而言，终端纺织面料布匹一年内有两个需求高峰，一个是年初的春季生产高峰，一个是年中的秋季生产高峰。通常下游提前备货使得终端需求向上的传导提前。参照历史数据，纺织面料需求对PTA价格提振的周期一般提前3个月左右，对应的一般每年的12、1、2月份和6、7、8月份为PTA需求的旺季。从技术分析上来看，PTA指数始于2011年2月份的这波跌势在2012年6月份得以企稳，最低探至前期涨幅的0.382位置7000一带，最大跌幅达到43.88%，这轮跌势已经完成了5浪下跌的形态。2012年6月份以来的这波震荡上行涨势可以定义5浪下跌中的A浪反弹，2013年全年将走出月线级别的ABC浪反弹行情。　　六、2013年行情展望总体上来看，2013年全球经济增长依然面临较大不确定性。如果不发生财政悬崖，预计2013美国经济能够继续企稳，维持温和复苏的格局；而欧债危机随时可能复发，欧元区核心国家尤其是法国的经济增长令人堪忧。国内经济在“稳增长”的政策护航下，企稳将延续至2013年，但是出口不振制约着经济的回升力度，预计2013年中国经济仍处于软着陆过程中，需求下滑对大宗商品价格压制作用将在一定时间内延续。但是与2012年的欧洲债务危机、中国硬着陆风险相比，2013年市场的风险程度似乎有所下降，不确定性相对减少。部分资金可能流出避险天堂，利好风险资产价格。PTA上游原料方面：2013年，预计原油价格依然将以弱势震荡为主。不稳定的全球经济复苏步伐，导致世界石油需求具有相当大的不确定性，而市场还将面临充足的供应，尤其是非OPEC国家石油供应的增加，这将给国际油价带来相当大的压力，技术上美原油也存在一定的下行风险。而PX价格尽管不会单独上行，但是2013年PTA产能释放会对PX需求较为旺盛，而PX工厂新增产能有限，跟不上PTA产能的释放速度，加上各地对PX工厂环境污染的担忧，PX投产受较大限制。而且PX生产商均为大型企业，掌握了PX的定价权，PTA生产商更多的是被动接受价格，这也是PX生产企业利润居高不下的重要原因。预计2013年PX供应依然偏紧，国内PX进口量将进一步创新高，产业链利润集中于PX端的格局仍无法改变，对PTA价格成本支撑较强。PTA厂商自身方面，在2012年新增产能释放的压力下，2013年PTA的产量将达到2831万吨，而国内聚酯行业扩张速度并不如PTA生产企业快，预计2013年度PTA的消费量为2931万吨，增长过快的这部分PTA产量将进一步挤压进口市场，国内自给率将进一步提高。但受利润不佳的影响，2013年以后的新增产能将大幅减少。PTA下游需求方面：2012年，我国聚酯产能进入新一轮高速扩张期，当年新增产能达到750万吨，年底聚酯总产能将突破3900万吨。2013年新增产能仍将达到470万吨左右，预计到2013年底，中国聚酯产能将超过4370万吨，这对2012年PTA产能的大幅释放有一定的缓解但是，下游消费增长却显得滞后，终端纺织行业疲态尽显，外贸纺织服装出口增速持续呈回落态势，出口增速大幅下滑。聚酯开工率在今年已经处于较低的水平，预计以后伴随新产能的逐步释放，装置开工率或呈现逐年下滑的态势。综上所述，在全球经济复苏存在不确定性，原油面临走弱，上游原料PX面临紧缺，PTA厂商陷入亏损，下游聚酯产能过剩，终端需求不振的多重因素合力下，PTA整个产业链面临重新洗牌的格局，预计2013年将以弱势反弹为主。结合PTA产销季节性特点以及上市以来走势， 2012年6月份以来的这波震荡上行涨势可以定义5浪下跌之后的A浪反弹，根据季节性规律，预计此轮反弹将于2013年2月底左右结束，反弹目标在9000点附近，随着春季备货行情的过去，需求疲软和产能过剩依然会是PTA所面临的主要问题，2013年3月份左右将进入B浪调整，而调整过后，下半年依然会走出类似于2012年下半年的震荡上行C浪行情，2013年全年将走出ABC浪的弱势反弹行情。