雅戈尔：地产大幅增长　服装毛利率下滑

　　公告内容      

　　公司发布2013年半年报,13H1公司实现营业收入79.89亿元,同比增长47.2%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长8.81%;实现归母扣非净利润15.51亿元,同比增长75.18%;实现基本每股收益0.43元。

　　投资要点:

　　地产业务大幅增长。13H1公司地产业务实现营业收入53.02亿元,同比增长107.05%;实现净利润10.33亿元,同比增长177.3%。公司地产业务成为公司利润增长的主要贡献者,考虑由于解除杭州申花地块土地合同而被扣除的4.84亿元定金计入营业外支出,公司地产业务实现净利润5.54亿元,同比增长46.08%。13H1公司实现预售金额81.13亿元(含合作项目,定单口径),较上年同期增长84.35%。其中年初新开盘的上海长风雅仕名邸累计实现预售金额32.84亿元;宁波长岛花园和杭州隐寓分别实现预售金额5.04亿元、4.08亿元,去化率超过80%。13H1公司新开工项目4个,开工面积60.56万平方米;竣工交付项目4个,竣工面积45.28万平方米;期末在建项目12个,在建面积203.74万平方米。公司于年内新增4宗土地储备,其中2宗为合作项目,2宗为全资项目,新增权益可建面积43.27万平方米,土地总价24.57亿元。       

　　服装业务毛利率有所下滑。13H1公司品牌服装业务实现营业收入21.49亿元,同比增长3.97%;实现净利润3.28亿元,同比下降37.75%,主要原因为公司品牌服装业务毛利率大幅下滑4.76个百分点及营业外收入有所下滑。13H1公司网点净增67家、合计达到2,786家,营业面积31.3万平方米。其中自营网点813家,占销售比重的44%,较上年同期增长6% 商场网店1,521家,占销售比重的41%,较上年同期增长7%;特许网点452家,与团购业务合计占销售比重的15%,较上年同期降低15%。从库存结构看,截至上半年,公司品牌服装库存金额合计为13.4亿元,较年初14.6亿元减少1.2亿元,降低8.2%。

　　投资业务仍处过渡期。13H1公司投资业务实现投资收益4.56亿元。公司未来仍将控制金融投资规模,逐步向产业投资转移,但产业投资至少到2015年才能贡献利润。

　　投资建议。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.82元和1.17元,其中服装板块2013年、2014年EPS分别为0.4元和0.47元,地产板块2013年、2014年EPS分别为0.42元、0.7元,考虑到2013年3月公司大股东大比例间接增持股票带来的良好预期,我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1)服装消费低迷;2)地产调控政策进一步收紧;3)投资业务波动幅度加大。（山西证券）