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纺织服装行业2021三季报综述:制造趋强 品牌走弱 Q4改善或可期

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中国纺织品网   tex.org.cn   日期:2021-11-11

  综合来看,2021Q3,负外部环境拖累下收入端环比放缓,逐季改善未能延续,利润端受到费用开支加大等拖累表现承压。Q1-Q3A股纺服板块营收、归母净利和扣非净利较2019 年同期,Q1-Q3三者变动+3.8%、-9.9%、-6.4%;Q3 分别同比+1.5%、-16.1%和-5%。

  品牌服装,零售环境转弱下各细分板块收入增速环比均有所放缓,但受益于新渠道拓展、净开店、加盟渠道发货带动,Q3品牌端收入较2019Q3 仅-1.2%,报表表现优于行业零售。利润端,虽在加码研发、折扣收紧下板块毛利率有所提升,但零售放缓下销售费用高企明显拖累利润,Q3归母较2019Q3 下滑26%。纺织制造,外部环境转好,叠加国内外品牌商补库需求、订单回流,助推收入恢复,其中Q3零售弱市环境影响订单饱和度,收入增速放缓。利润端,受开工率尚不饱和、低端订单占比提升导致的毛利率下降影响,利润较2019Q1-Q3 仍-16.1%,表现明显弱于收入表现。分不同细分子板块来看:

  收入端,2021Q3 同比2019Q3:运动>家纺(+14.5%)>中高端(+11.6%)>纺织制造(+6.2%)>大众服装(-8.9%)>鞋帽(-11.5%),增速环比Q2 分别-/+0.4/-5.8/-6.9/-8.9/-8.4pct,除家纺小幅提速外其他子板块均环比放缓。

  利润端,2021Q3 同比2019Q3:纺织制造(+15.6%)>家纺(+13.5%)>中高端(-28.4%)>大众服装(-29.0%)>鞋帽(-177.8%),分别环比+22.3/-28.8/-25.5/-28.4/-120.3pct。Q3弱市环境叠加费用投放加大,服装各细分板块业绩受拖累明显;纺织制造Q3利润增速较优主因低基数。

  运营质量层面,服装零售端动销偏弱背景下,存货周转及渠道回款同步趋弱,预计Q4 旺季备货增加拖累现金流亦逐步趋弱;纺织制造端预计受到双控政策下供应链紧张,秋冬新品大批量、集中出货拉动,制造板块存货周转率提升。但下游回款承压,叠加高价原材料采购拖累现金流趋弱。

  展望后市,预期向好。品牌服装,伴随冷冬催化、消费环境企稳,行业零售显著回暖,服装消费有望在Q4迎来反弹。零售回暖+渠道补库支撑下的Q4 服装企业报表确定性仍高。纺织制造,疫情下中国纺织产业链的安全稳定性充分验证,柯桥纺织外贸景气指数已升至2016 年以来最高位。海内外服装消费景气恢复叠加国内纺织产业链价值重构,预计龙头企业明年订单较为饱满、高景气度有望延续。公司层面,优选运动制造商,其有望充分受益于下游行业的高景气度,叠加越南供应链受损下运动品牌库存或受影响,预计未来下游品牌商补库需求将进一步强化增长确定性。品牌端重点推荐:安踏体育/李宁/太平鸟/比音勒芬/森马服饰,建议重点关注:海澜之家/地素时尚/富安娜;纺织制造推荐运动产业链细分龙头华利集团/申洲国际/健盛集团,建议关注伟星股份/百隆东方/华孚时尚。


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